Technológie, ústup inflácie a francúzska politika diktovali vývoj trhov

Americké akcie opäť prepisovali historické maximá, za čím stoja koncentrované zisky Big Tech firiem okolo umelej inteligencie. Rely podporil aj pokles dlhopisových výnosov pre signály chladnutia amerického pracovného trhu a zvoľňovania ekonomickej aktivity, čo by mohlo ďalej znižovať inflačné tlaky a vytvoriť priestor na septembrový „cut“ Fedu. Európske akcie sa odrazili a rizikové prirážky francúzskych dlhopisov výrazne poklesli reagujúc na výsledky prvého kola parlamentných volieb vo Francúzsku, ktoré naznačili, že žiadny z antisystémových blokov napravo alebo naľavo zrejme nezíska absolútnu väčšinu v parlamente po druhom kole, čím by sa malo zabrániť vzniku najhoršieho scenára výkonu populistickej politiky. Politický vývoj vo Francúzsku, ako aj väčšia rovnováha na americkom pracovnom trhu pomohli k posilneniu eura. Predpoklady napätého ropného trhu počas leta s previsom dopytu spolu s konštruktívnou náladou na trhoch vytlačili ceny ropy na najvyššie úrovne od prelomu apríla a mája. Zlato benefitovalo z poklesu amerických dlhopisových výnosov a slabšieho dolára.

Akciové trhy

Wall Street aj na začiatku júla pokračovala v prepisovaní historických maxím s rastom širokého indexu S&P 500 o necelé dve percentá, keď bola naďalej dopovaná eufóriou okolo umelej inteligencie, z ktorej profitovala úzka skupina Big Tech firiem s už nadpriemernými valuáciami. Technologický index Nasdaq Composite získal až 3,5 percenta a Magnificient 7 vyše osem percent. Rely je teda mimoriadne koncentrovaná a približne štyri pätiny akcií indexu S&P 500 za ním výkonnostne zaostávajú, pričom 10 najväčších titulov tvorí až 40 percent trhovej kapitalizácie. Americké akcie boli okrem toho podporené poklesom dlhopisových výnosov pri raste pravdepodobnosti septembrového začiatku cyklu uvoľňovania menovej politiky Fedom. A to vzhľadom na jasnejšie signály obnovy dezinflačného vývoja pri chladnutí trhu práce, kde sa dopyt a ponuka dostávajú do väčšej rovnováhy a tempo rastu miezd sa spomaľuje. Okrem toho niektoré predstihové ukazovatele hovoria o spomaľovaní ekonomickej aktivity, ba dokonca o jej kontrakcii, čo takisto podporuje očakávania prvého „cutu“ už na september. Európske akcie sa odrazili reagujúc na výsledky prvého kola parlamentných volieb vo Francúzsku, ktoré naznačili, že žiadny z antisystémových blokov napravo alebo naľavo zrejme nezíska absolútnu väčšinu v parlamente po druhom kole, čím by sa malo zabrániť vzniku najhoršieho scenára výkonu populistickej politiky. Úľavu bolo cítiť najmä na francúzskom trhu, ktorý si medzitýždenne polepšil o 2,6 percenta, pričom širší paneurópsky index STOXX 600 narástol o jedno percento.

Dlhopisové trhy

Americké dlhopisové výnosy v úvode júla vystúpili na jednomesačné maximá, keď pri 10-ročnej splatnosti atakovali métu 4,5 percenta, za čím stál rast pravdepodobnosti víťazstva Donalda Trumpa v jesenných prezidentských voľbách, ktorý jasne dominoval v televíznej debate s úradujúcim prezidentom Josephom Bidenom (odmietajúcim nateraz odstúpiť zo súťaže). Trhy predpokladajú, že Trump v Bielom dome bude znamenať viac ochrannú (a teda proinflačnú) hospodársku politiku s tendenciu k znižovaniu daní a vyššími deficitmi rozpočtov, čo bude zrejme vytvárať tlaky na vyššie dlhopisové výnosy (pri už teraz výraznom raste vládneho dlhu) a prísnejšiu menovú politiku. V druhej polovici týždňa však výnosy začali razantne klesať a napokon „desina“ zatvárala mierne pod 4,3 percenta. Podpísalo sa pod to zverejnenie série amerických makrodát, ktoré jednak ukázali chladnutie trhu práce so spomaľovaním čistých prírastkov pracovných miest a zvoľňovanie dynamiky rastu miezd, čo by malo mať dezinflačný efekt, a jednak signalizovali spomaľovanie tempa ekonomickej aktivity. Okrem toho trhy vyhodnotili prejav šéfa Fedu Jerome Powella na konferencii centrálnych bankárov v portugalskej Sintre ako holubičí. Celkovo preto stúpla pravdepodobnosť toho, že Fed doručí prvý „cut“ základných sadzieb už na septembrovom mítingu.

Nemecké dlhopisové výnosy sa v minulom týždni odrazili zhruba o 6 bázických bodov na 2,56 percenta pri 10-ročnej splatnosti, keď po prvom kole francúzskych parlamentných volieb klesla nervozita na európskych finančných trhoch, čo sa pretavilo aj do kompresie rizikových prirážok francúzskych dlhopisov. Prvé kolo volieb totiž naznačilo, že ani krajne pravicové Národné združenie, ani krajne ľavicový Nový ľudový front nezíska absolútnu väčšinu v parlamente. Takýto stav politiky bude znamenať „status quo“ v mnohých kľúčových hospodárskych oblastiach či v oblasti (nie príliš lichotivého stavu) verejných financií. Nie je to síce ideálny scenár, keďže Francúzsko by potrebovalo veľký reformný krok vpred (pod vedením centristov Spolu prezidenta Emmanuela Macrona sa už čiastočne vykročilo týmto smerom) na zlepšenie konkurencieschopnosti a rázne ozdravenie verejných financií, no v kontexte možných výsledkov volieb je to nateraz vnímané ako nie úplne zlý stav. 

Komoditné trhy

Ropa pokračovala v minulom týždni v pozvoľnom raste, keď si pripísala necelých 2,5 percenta. To vytlačilo severomorskú zmes Brent k 87 dolárom a texaský benchmark WTI nad 83 dolárov, čo predstavuje najvyššie úrovne od prelomu apríla a mája. Rast komodity naďalej tlačili predpoklady napätého trhu, kde by dopyt počas leta mal rásť rýchlejšie ako ťažba, čo sa už začína pretavovať do poklesu komerčných zásob. Obchodníci do cien naďalej započítavajú aj zvýšené geopolitické riziko v dôsledku napätia medzi Izraelom a libanonským Hizballáhom. Komoditu podporuje aj zvýšená ochota podstupovať riziko na finančných trhoch aj v dôsledku rastu očakávaní, že Fed, americká centrálna banka, by mohla pri signáloch ústupu inflačných tlakov začať cyklus uvoľňovania menovej politiky už v septembri.

Zlato sa po niekoľkotýždňovej konsolidácii mierne nad 2 300-dolárovou métou v minulom týždni odrazilo takmer o tri percentá a zatváralo nad 2 390 dolármi. Išlo o reakciu na rázny pokles amerických dlhopisových výnosov pri signáloch ústupu inflácie v lokálnej ekonomike, chladnutia trhu práce, ako aj zverejnenia niektorých slabších makrodát, kde dokonca júnové ISM reporty signalizovali kontrakciu ekonomickej aktivity. K ziskom žltého kovu prispelo aj oslabenie dolára, za ktorým stál nielen pokles úročenia amerických dlhopisov, ale aj úľava z výsledkov prvého kola parlamentných volieb vo Francúzsku, ktoré naznačilo, že ani krajná pravica, ako ani ľavicoví populisti nezískajú väčšinu v parlamente.

Devízové trhy

Euro sa posilnilo voči doláru o vyše jedno percento na trojtýždenné maximá, za čím stáli dva rozhodujúce faktory. Prvým boli výsledky prvého kola predčasných parlamentných volieb vo Francúzsku, kde síce najviac percent získalo antisystémové Národné združenie Marine Le Penovej, no v dvojkolovom systéme jednomandátových obvodov by to nemalo byť dostatočné na to, aby získalo väčšinu v 577-člennom zbore. Tým by sa malo zabrániť vzniku najhoršieho scenára výkonu populistickej politiky, kde by vláda bola v krajnom rozpore s prezidentom Emmanuelom Marconom. To spôsobilo na finančných trhoch úľavu a pretavilo sa do poklesu rizikových prirážok francúzskych dlhopisov a odrazu úročenia nemeckých dlhopisov. Druhým bolo zverejnenie viacerých amerických makrodát z pracovného trhu ako júnový nonfarm payrolls report a ešte predtým júnový ADP report a májový JOLTS report, ktoré hovorili o chladnutí trhu práce, kde sa dopyt a ponuka dostávajú do väčšej rovnováhy so spomaľovaním tempa rastu miezd, pričom súčasne vybrané predstihové indikátory na čele s júnovými dátami ISM ukázali zhoršenie ekonomickej aktivity. To spôsobilo pokles úročenia amerických dlhopisov pri raste pravdepodobnosti septembrového začiatku cyklu uvoľňovania menovej politiky Fedu. Dolár pritom oslaboval aj holubičo vnímaný slovník šéfa Fedu Jerome Powella o značnom pokroku vo vývoji dezinflácie na konferencii v portugalskej Sintre.

Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY