Ani centrálne banky nezastavili akciovú rely

Akciové trhy pokračovali na prelome januára a februára v raste, od ktorého ich neodhovorilo ani ďalšie zvýšenie sadzieb hlavnými centrálnymi bankami Západu. Tieto kroky boli totiž očakávané, pričom sprievodný slovník napriek avizovaniu potreby ďalej sprísňovať menovú politiku bol vyhodnotený ako holubičí. Trhoví hráči čakajú skorý vrchol uťahovania menovopolitických oprát pri ústupe inflácie a spomaľovaní ekonomického rastu, čo sa pretavovalo do tlakov na pokles dlhopisových výnosov. Revízia vnímania smerovania menovej politiky ECB na relatívne menej jastrabiu v kombinácii so silnou tvorbou pracovných miest v USA za január znamenala obrat vo vývoji posilňovania eura voči doláru. Tento fakt zároveň stlačil ceny zlata pod 1 900 dolárov. Ropa v minulom týždni zaknihovala výrazné straty napriek zlepšeniu prospektov rastu svetovej ekonomiky, keď sa zdá, že trh je dobre zásobený a embargo na ruskú ropu zásadne neobmedzuje ponuku.

Akciové trhy

Hlavné svetové akciové trhy v úvode februára nadviazali na januárovú rely, keď predpokladajú, že vrchol sprísňovania menovej politiky je blízko pri ústupe inflácie a nepotrvá dlho, kým centrálne banky začnú znižovať úrokové sadzby. Trhoví hráči vnímali ostatné postoje Fedu, ECB a Bank of England, ktoré v minulom týždni zvýšili úrokové sadzby (čo však bolo započítané v trhu), a naznačili, že s trendom sprísňovania neskončili ako skôr holubičie. Investori medzi riadkami vycítili, že miera uťahovania menových podmienok sa bude spomaľovať (najmä v prípade ECB a Bank of England, Fed už je na minimálnom tempe 25 bázických bodov) a mohla by sa na jar úplne zastaviť. A to aj preto, že efekt zvýšenia úrokových sadzieb sa prejaví v ekonomickej aktivite až s oneskorením a centrálne banky si chcú nechať priestor na zhodnotenie vplyvu svojich opatrení. Okrem toho, očakávania trhov sú v rozpore so slovníkom centrálnych bánk, ktoré zdôrazňovali potrebu udržať sadzby na zvýšených úrovniach po nejaký čas aj po ukončení cyklu ich zvyšovania (trhy kalkulujú, že centrálne banky by mohli relatívne rýchlo otočiť o 180 stupňov a začať s uvoľňovaním). Rastu búrz pomáhali aj niektoré predstihové dáta, ktoré naznačujú zlepšovanie ekonomickej nálady, čo zvyšuje pravdepodobnosť nie príliš tvrdého zosadnutia ekonomík na oboch brehoch Atlantiku. Negatívne rizikové faktory ako možná zisková firemná recesia išli skôr do úzadia. Široký americký index S&P 500 rástol za týždeň o 1,6 percenta pri 1,2-percentnom zisku paneurópskeho indexu STOXX 600. Emerging trhy merané indexom MSCI Emerging Markets však stratili 1,2 percenta pre posilnenie dolára.

Dlhopisové trhy

Ceny dlhopisov v minulom týždni zaznamenali volatilné obchodovanie. Po zasadnutiach kľúčovej trojky centrálnych bánk, teda Fedu, ECB a Bank of England, začali výnosy výrazne klesať, keď trhoví hráči predpokladajú, že tzv. pivot menovej politiky, a teda koniec cyklu jej sprísňovania je za rohom. Obchodníci takto vnímali slovník centrálnych bánk, ktoré napriek zvýšeniu úrokových sadzieb (čo však bolo v súlade s očakávaniami) a signalizácii (v prípade ECB doslovnému predoznámeniu na marcové zasadnutie), že bude potrebné ďalej uťahovať menovopolitické opraty, vyhodnocujú ich postoje ako holubičie. Vskutku, vo vyhláseniach po zasadnutiach či na tlačových konferenciách ich hláv možno čiastočne naozaj dekódovať to, že už nemusia doručiť veľa zvýšení sadzieb a aj tempo zvyšovania sa bude spomaľovať (najmä v prípade ECB a Bank of England, keď Fed už klesol na najmenší krok zvýšenia tempom 25 bázických bodov). K tomuto presvedčeniu vedie trhy fakt, že inflačné tlaky sa zvoľňujú, a dokonca rýchlejšie v porovnaní s predpokladmi, a ekonomický rast sa spomaľuje (hoci ostatne zverejnené predstihové ukazovatele zlepšujú vyhliadky). Preto očakávajú, v rozpore so slovníkom centrálnych bánk zdôrazňujúcim udržanie reštriktívnych sadzieb po nejaký čas, že po zastavení zvyšovania sadzieb by mohol prísť pomerne rýchlo reverz, teda ich znižovanie, potenciálne ešte pred koncom tohto roka. Aj preto 10-ročný americký výnos klesol v minulom týždni miestami pod 3,4 percenta a nemecký výnos s rovnakou splatnosťou pod 2,1 percenta, hoci základné úrokové sadzby oboch centrálnych bánk sú výrazne vyššie (Fed pásmo 4,5 – 4,75 percenta a ECB 3 percentá). V samotnom závere minulého týždňa prišla korekcia a odraz výnosov po sčasti prepálenej reakcii na menovopolitické kroky a sčasti na supersilné makrodáta, najmä z amerického trhu práce, znižujúce očakávania skorého ukončenia zvyšovania sadzieb. 10-ročný americký výnos sa tak vrátil nad métu 3,5 percenta a 10-ročný nemecký na 2,2 percenta.

Komoditné trhy

Ceny ropy v minulom týždni klesali o vyše sedem percent a WTI klesla pod 75 dolárov s ponorom Brentu pod 80 dolárov napriek určitému zlepšeniu prospektov rastu svetovej ekonomiky na čele s Čínou. Zdá sa, že trh je dobre zásobený a embargo na ruskú ropu a ropné produkty spolu so stropovaním ich cien zásadne neobmedzuje agregátnu ponuku. Kremeľ dokázal úspešne presmerovať export do Ázie, ktorá potrebuje o to menej neruskej ropy. Tá následne vo väčšom prichádza na Západ, kde nahradzuje práve ruskú. Okrem toho sa ukazuje, že vyspelé krajiny zvyšujú importy spracovaných ropných derivátov z ázijských rafinérií, ktoré sú však v určitej (čoraz väčšej) miere vyrobené z ruskej ropy. Silnejší dolár a indikácie silného amerického trhu práce stiahli zlato hlboko pod 1 900 dolárov, keď za týždeň stratilo takmer 2,5 percenta.

Devízové trhy

Euro v úvode februára dosiahlo 10-mesačné maximá voči doláru, keď pokorilo métu 110 dolárových centov. Spoločnej mene pomáha pokles cien plynu a následne aj elektriny v Európe pre príliv LNG dodávok v kombinácii s teplejším počasím (a úsporami spotreby) a čiastočnej aj nábehom jadrových zdrojov vo Francúzsku, čo zmierňuje protivetry drahých energií na hospodárstvo starého kontinentu. Čierne scenáre plynovej krízy nehrozia a eurozóna má zlepšujúcu sa šancu vyhnúť sa recesii. Dolár oslaboval aj ústup inflácie v Spojených štátoch, čo znamenalo započítavanie menej agresívneho postupu Fedu pri zvyšovaní sadzieb, čo bolo potvrdené na minulotýždňovom zasadnutí ďalším spomalením tempa zvyšovania sadzieb na 25-bodové kroky a vyhláseniami jeho hlavy Jaya Powella o začiatku disinflačného procesu. Powell sa pritom ani príliš nesnažil vystríhať trhy pred ich optimizmom očakávaného znižovania úrokových sadzieb v tomto roku, hoci dot. plot graf Fedu to vidí odlišne. Súčasne, najmä od decembra, rástla miera jastrabosti predstaviteľov ECB, keď jadrová inflácia v eurozóne, na rozdiel od USA, stále neustupuje. Euru pomáhalo aj zlepšovanie sentimentu na finančných trhoch spolu s očakávaným oživením čínskej ekonomiky (voči ktorej má eurozóna významnejšiu expozíciu ako USA) po zrušení lokálnej politiky nulovej tolerancie covidu. Po zasadnutí ECB v minulom týždni vo štvrtok (deň po zasadnutí Fedu) sa však vývoj kurzu EUR/USD otočil a euro stratilo dve figúry a končilo na hladine 108 dolárových centov. Trh totiž prestal vnímať slovník (a očakávané kroky) ECB ako jastrabí a navyše, v piatok prehodnotil očakávania ďalších krokov Fedu na viac agresívne po zverejnení mimoriadne silnej tvorby pracovných miest v USA za január.

Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY