Rastúce dlhopisové výnosy zabrzdili rely na Wall Street

Šesťtýždňová rely na Wall Street bola prerušená najmä v dôsledku pokračovania odrazu dlhopisových výnosov, čo vytvorilo obavy z vysokých valuácií a zatienilo solídny priebeh kvartálnej firemnej výsledkovej sezóny a očakávania jemného zosadnutia lokálnej ekonomiky. Pod rast úročenia dlhopisov Spojených štátov na trojmesačné maximá sa podpísali klesajúce obavy z možnosti recesie, keď sa prospekty lokálnej ekonomiky zlepšujú, čo bude znamenať, že Fed bude postupovať zrejme pomalšie pri uvoľňovaní menovej politiky oproti nedávnym očakávaniam. Naopak, skepsa ohľadne hospodárskeho rastu v eurozóne znamenala, že obchodníci predpokladajú, že ECB bude musieť zrýchliť tempo „cutov“ základných sadzieb. Tieto divergujúce očakávania ohľadne hospodárskeho rastu a menovej politiky na oboch brehoch Atlantiku znamenali posilnenie dolára voči euru na najsilnejšie úrovne od júla. Zlato pokračovalo v prepisovaní historických maxím aj preto, že obchodníci stavili na víťazstvo republikána Donalda Trumpa v novembrových amerických prezidentských voľbách, ktorý by mal robiť prorastovú hospodársku politiku, ktorá však bude aj viac proinflačná pri absencii plánov na konsolidáciu verejných financií. Na cenový vývoj ropy vplýval najmä geopolitický sentiment, kde sa pred koncom minulého týždňa obchodníci obávali gradácie napätia.

Akciové trhy

Americké akciové trhy prerušili šnúru šesťtýždňového rastu a mierne skorigovali z historických maxím, keď im cestu nahor zahatilo pokračovanie rastu dlhopisových výnosov, dôležitého diskontného faktora. Desaťročný americký dlhopisový výnos sa posunul od začiatku októbra nahor približne o 50 bázických bodov, hoci najmä z dobrých dôvodov predpokladu lepších perspektív ekonomického rastu, čo však vytvorilo určitú nervozitu ohľadne vyšších valuácií. Časť obchodníkov preto pristúpila k výberu ziskov, špeciálne po takej dlhej a robustnej rely, ktorá od októbra 2023 doručila viac ako 40-percentný zisk, čo predstavuje jeden z najlepších 12-mesačných rastov indexu S&P 500 v histórii. Pozitívne faktory solídnej výsledkovej sezóny za tretí kvartál, ktorá prekonáva očakávania na úrovni ziskov aj tržieb spolu s priaznivými výhľadmi, ako aj zverejňovanie lepších ako predpokladaných makrodát, išli v uplynulých dňoch skôr do úzadia. Európske akciové indexy takisto klesali pri raste dlhopisových výnosov.

Dlhopisové trhy

Americká dlhopisová výnosová krivka pokračovala v posúvaní nahor a je najvyššie od konca júla, keď úročenie oproti minulému týždňu narástlo rádovo o 15 bodov. Desaťročný výnos zatváral obchodovanie nad 4,2 percenta. Dlhopisový trh začína viac započítavať pokračovanie solídneho amerického ekonomického rastu, ktorý bude v tomto roku dokonca zrejme rýchlejší ako v minulom, a na budúci rok je projektované určité zvoľnenie konzistentné s jemným zosadnutím. Lepší ekonomický rast bude znamenať zrejme aj pomalšie uvoľňovanie menovej politiky Fedom vzhľadom na vyššie inflačné tlaky. Okrem toho efekt na posun amerických výnosov nahor mala aj „voľba finančného trhu“, ktorý predpokladá víťazstvo republikánskeho kandidáta Donalda Trumpa v prezidentských voľbách v úvode decembra. Od pravicového  Trumpa sa pritom očakáva viac prorastová/probiznisová hospodárska politika, ktorá bude proinflačná. Navyše na dlhopisových trhoch badať určitý rast „term premium“, teda prémie za držbu dlhých dlhopisov, čo súvisí aj s absenciou opatrení na stabilizáciu prudko rastúceho amerického verejného dlhu. Tento problém nebude adresovaný ani po prezidentských voľbách bez ohľadu na to, kto bude ich víťaz. Európske dlhopisové výnosy kopírovali do značnej miery vývoj v USA, no ich odraz bol viac limitovaný vzhľadom na horšie hospodárske perspektívy. Desaťročný nemecký výnos sa preto odrazil len o 10 bázických bodov k 2,3 percenta. Na krátkom konci výnosovej krivky nemecké výnosy prakticky len stagnovali, keď rastú očakávania, že ECB bude vzhľadom na makroekonomickú krehkosť rýchlejšie redukovať menovopolitickú reštrikciu.

Komoditné trhy

Ropa sa v uplynulom obchodnom týždni odrazila približne o štyri percentá, keď severoamerická zmes WTI zatvárala tesne pod 72 dolármi a Brent uzavrel obchodovanie nad 76-dolárovou métou. Hlavným faktorom ovplyvňujúcim cenu komodity bol geopolitický sentiment, kde nervozita v priebehu ostatných dní pravidelne rástla a klesala v závislosti od prichádzajúcich správ z Blízkeho východu okolo Izraela a Iránu. Bezprostredne pred uplynulým víkendom sa ceny ropy odrazili, keď sa objavovali šumy, že Izrael by mohol konečne podniknúť odvetné útoky za iránske raketové útoky. To sa v sobotu v ranných hodinách stalo skutočnosťou a správy hovoria o tom, že izraelské letectvo mierilo najmä na iránske vojenské ciele a nie na ropnú infraštruktúru, ktorá ostala nedotknutá. To by mohlo viesť v nasledujúcich dňoch k poklesu cien ropy, keď by obchodníci mohli zamerať viac pozornosť na fundamenty, ktoré hovoria o previse ponuky ropy nad dopytom od začiatku budúceho roka.

Zlato pokračovala v priebehu minulého týždňa v prepisovaní historických maxím, keď ho nezabrzdil ani rast amerických dlhopisových výnosov ani posilnenie dolára v oboch prípadoch na trojmesačné maximá. Žltý kov si polepšil o jedno percento a končil týždeň mierne pod 2 750-dolárovou métou. Väčší vplyv mal rast inflačných očakávaní v Spojených štátoch vzhľadom na zlepšujúci sa prospekt rastu americkej ekonomiky, ale aj vzhľadom na rast presvedčenia trhových hráčov, že prichádzajúce americké prezidentské voľby vyhrá republikánsky kandidát Donald Trump, ktorého hospodárska politika by mohla byť viac prorastová, ale aj proinflačná. Okrem toho zlato už dlhšie podporujú faktory ako zvýšené geopolitické riziko pri meniacej sa geopolitickej mape sveta s rodiacou sa multipolaritou, s ktorou súvisí aj znižovanie expozície rivalov Západu voči dolárovým aktívam po vzniku tzv. sankčného rizika vytvoreného zmrazením ruských devízových rezerv. Okrem toho v prospech zlata hovorí aj rastúce americké verejné zadlženie, ktoré nie je adresované a zrejme nebude ani po novembrových prezidentských voľbách bez ohľadu na to, kto sa v januári posadí do Bieleho domu.

Devízové trhy

Dolár pokračoval v posilňovaní voči košu hlavných svetových mien, keď vystúpil na trojmesačné maximá, pričom jeho výmenný kurz voči euru sa ponoril pod 108 centov. Stojí za tým rast úrokového diferenciálu v prospech dolára, najmä na krátkom konci výnosovej krivky. Dolárové úrokové sadzby pokračovali v posune nahor, kým eurové pri krátkych splatnostiach stagnovali a pri dlhších rástli miernejšie ako dolárové. Prospekty rastu americkej ekonomiky sú lepšie ako v prípade eurozóny a v ostatných mesiacoch sa tento rozdiel zväčšuje. Očakávania rastu HDP Spojených štátov na tento rok sa zlepšujú, kým v prípade eurozóny sa skôr zhoršujú, pričom konsenzus trhu očakáva, že nemecká ekonomika druhý rok po sebe skončí v plytkej recesii a jej oživenie v budúcom roku bude relatívne utlmené. Aj preto sa redukujú očakávania, ako dynamicky bude Fed v nasledujúcich mesiacoch uvoľňovať menovú politiku, no zároveň rastú špekulácie, že ECB bude musieť tempo znižovania základných sadzieb zrýchliť.

Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY