Obavy zo straty vztlaku

Wall Street v skrátenom predveľkonočnom týždni zastavila trojtýždenný odraz po upokojení situácie okolo bankového sektora. Investori si začínajú viac uvedomovať, že po takom mimoriadne dynamickom a synchronizovanom zvyšovaní úrokových sadzieb centrálnymi bankami do reštriktívneho pásma, čo sa začne prejavovať až v tom čase, sa môže „niečo niekde zlomiť a je náročné odhadnúť čo a namodelovať to“. Prvé signály pribrzďovania aktivity pritom už badať z niektorých zverejňovaných makrodát. Trhy sa začínajú čoraz viac obávať „straty vztlaku“ (najmä) americkej ekonomiky, čo by nemuselo vyústiť do úplne „mäkkého pristátia“. Aj preto dlhopisové výnosy klesajú, derivátový trh očakáva pred koncom roka znižovanie úrokových sadzieb Fedu a ceny zlata sa posúvajú k blízkosti historických maxím. Ropa v minulom týždni skokovito rástla po prekvapujúcom rozhodnutí kartelu OPEC+ znížiť od mája ťažbu. Euro naďalej profitovalo z očakávaní, že ECB bude musieť do leta viac sprísniť menovú politiku v porovnaní s Fedom vzhľadom na rast jadrovej inflácie v menovej únii.

Akciové trhy

Hoci medzi trhovými hráčmi pred Veľkou nocou naďalej pretrvával názor, že banková kríza na oboch brehoch Atlantiku nehrozí, a to aj vďaka prezieravým krokom centrálnych bánk a vlád, atmosféra na nich sa prestala zlepšovať a do popredia sa pomaly tlačili skôr rizikové faktory. Jednoducho si väčšina finančného trhu začala viac uvedomovať, že po takom mimoriadne dynamickom a synchronizovanom zvyšovaní úrokových sadzieb centrálnymi bankami sa môže „niečo niekde zlomiť a je náročné odhadnúť čo a namodelovať to“. Budíčkom bol ostatný stres okolo bankového sektora. Prostredie lacného a ľahko dostupného kapitálu je preč. Mnohé biznisy, ktoré mali zmysel pri nulových sadzbách, budú zrazu v problémoch. Navyše inflácia mimo energií je stále vysoká a nepríjemne hryzie spotrebiteľa. Inak povedané, reštriktívna menová politika sa až v tomto období začne viac prejavovať na obmedzovaní ekonomickej aktivity a agregátneho dopytu, čo by sa mohlo pretaviť aj do poklesu firemných ziskov. Je tak možné, že ostatné zlepšovanie mäkkých predstihových indikátorov z úvodu roka sa zastaví. Koniec koncov, už vidno prvé signály spomaľovania ekonomickej aktivity, kde najmä výrobný sektor signalizuje recesiu, trh práce začína vykazovať (zatiaľ nenápadné) ochladzovanie, maloobchodné tržby sú pod tlakom, ceny nehnuteľností začínajú klesať, úverový impulz je negatívny a po predpokladanom ďalšom sprísnení úverových štandardov a finančných podmienok (ako reakcie na bankové turbulencie) môže nastať dodatočné spomalenie investičnej aktivity. Akciový index S&P 500 skončil v červenej nule, čím prerušil trojtýždennú sériu rastu, hoci európske akcie sa ešte odrazili, merané indexom STOXX 600, o 0,9 percenta a pohybujú sa v blízkosti historických maxím (čo nedáva veľa logiky).

Dlhopisové trhy

Hoci nervozita okolo bankového sektora odznela, ostatný odraz dlhopisových výnosov sa zasekol a otočil o 180 stupňov. Trhy sa obávajú, že zlepšovanie makroprostredia z úvodu roka by sa mohlo zastaviť, keď sa konečne s oneskorením začne viac prejavovať z historického hľadiska mimoriadne rýchle a synchronizované zvyšovanie úrokových sadzieb hlavnými svetovými centrálnymi bankami s negatívnym vplyvom na ekonomický rast. Preto trhoví participanti začínajú započítavať väčšiu pravdepodobnosť nie úplne „mäkkého pristátia“ najmä americkej ekonomiky, čo vyvoláva očakávania, že Fed by mohol do konca roka dokonca začať znižovať úrokové sadzby. Preto 10-ročný americký výnos v minulom týždni klesol k méte 3,4 percenta, hoci predtým sa pohyboval okolo 3,5 percenta. Podobný vývoj bolo badať aj v prípade „10-ročného Nemca“, ktorý sa posunul nadol rádovo o 10 bázických bodov pod 2,2 percenta.

Komoditné trhy

Ceny ropy rástli v týždni pred Veľkou nocou skokovito o vyše šesť percent, keď sa WTI posunula nad 80-dolárovú métu a Brent tesne nad 85 dolárov. Išlo o reakciu na prekvapujúci krok kartelu OPEC+ v podobe zníženia ťažby ropy od mája do konca roka takmer o 1,2 milióna barelov (po tom, ako Kremeľ už predtým oznámil zníženie ťažby o 0,5 milióna barelov) do konca roka. Saudská Arábia toto opatrenie označuje ako preventívne s cieľom stabilizovať trhy po ostatných bankových otrasoch a obavách o silu dopytu. Šumy na trhoch však pripúšťajú, že išlo o pomstu Rijádu Spojeným štátom, kde sa vzájomné vzťahy ochladili a kde Biely dom odmieta nakupovať ropu do strategických ropných zásob, ktoré v priebehu celého minulého roka populisticky masívne rozpúšťal a sú najnižšie od 80. rokov minulého storočia. Zlato sa v minulom týždni posunulo rázne nad 2 000-dolárovú métu tesne pod historické maximá v reakcii na zníženie tolerancie voči riziku na trhoch pri poklesu úročenia amerických dlhopisov a oslabení dolára. Obavy zo „straty vztlaku“ americkej ekonomiky, teda spomalenia jej rastu s rastom rizika recesie so špekulovaním trhu, že Fed bude musieť núdzovo znižovať sadzby, pomáhali žltému kovu.

Devízové trhy

Dolár v úvode apríla predĺžil šnúru oslabovania voči euru z druhej polovice marca a vzájomný výmenný kurz sa pred Veľkou nocou posunul z úrovní okolo 108,5 centa k 109 centom. Euro naďalej profitovalo z očakávaní, že ECB bude musieť do leta viac sprísniť menovú politiku v porovnaní s Fedom vzhľadom na rast jadrovej inflácie v menovej únii na rekordné úrovne. Okrem toho medzi obchodníkmi rastie nervozita z možnej recesie v Spojených štátoch, keď mnohé americké makrodáta sa začínajú zhoršovať a predpokladá sa, že tento trend by mohol pokračovať, špeciálne po ostatných otrasoch okolo bánk. Aj preto derivátový trh započítava znižovanie sadzieb Fedu v druhej polovici roka, kým v prípade ECB očakáva, že ich ponechá po ukončení cyklu zvyšovania na vyvýšených úrovniach.
 

Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY