Vyfučaná Trumpova eufória pri rastúcich dlhopisových výnosoch

Trumpova povolebná rely na Wall Street sa zastavila, keď časť obchodníkov realizovala výbery ziskov z rekordných maxím. Obchodníci cítia gravitáciu vyšších dlhopisových výnosov na bohaté akciové valuácie pri očakávanej reflačnej hospodárskej politike Trumpovej administratívy, ktorá bude znamenať, že Fed bude uvoľňovať menovú politiku len pomaly pri neutrálnej sadzbe nie príliš ponorenej pod štvorpercentnú métu. Americké dlhopisové výnosy na najvyšších úrovniach od leta pri dolári na 13-mesačných maximách zároveň znamenali prudší pokles ceny zlata. Americká mena je na výslní pre rastúci úrokový diferenciál oproti zvyšku väčšiny veľkých vyspelých ekonomík na čele s eurozónou, keď trhy kalkulujú, že rastový nadvýkon Spojených štátov ostane vysoký, špeciálne pri zavedení ciel na európske dovozy. Ropa klesala na dvojmesačné minimá, keď sa obchodníci sústreďovali na očakávaný previs ťažby nad dopytom v budúcom roku, pričom komoditu tlačil nadol silný dolár, ako aj skutočnosť, že geopolitické napätie okolo Blízkeho východu nie je nateraz v epicentre pozornosti.

Akciové trhy

Wall Street zastavila v minulom týždni prepisovanie historických maxím a urobila mierny pullback, keď časť obchodníkov pristúpila k výberu ziskov. Odznelo nadšenie a eufória zo znovuzvolenia Donalda Trumpa do Bieleho domu a víťazstva republikánov vo voľbách do amerického Kongresu, ktoré by znamenali prorastovú hospodársku politiku s vyústením do „no landingu“. Jednak si obchodníci začali uvedomovať, že nejaký čas potrvá, kým Trumpov establishment, ktorý sa ujme moci až v januári, doručí očakávané probiznis opatrenia ako predĺženie daňových škrtov, zníženie daní či dereguáciu. A vzhľadom na Trumpovu históriu nie je zrejmé, čo všetko bude splnené a či neprekvapí niečím nečakaným, pričom tvrdý postoj voči Číne a prípadne aj EÚ môže vyústiť do väčších obchodných sporov s negatívnym vplyvom na ekonomický rast. A jednak reflačný scenár vývoja ekonomiky pod Trumpom v Bielom dome bude znamenať aj zvýšené inflačné tlaky, čo sa pretavuje do rastu dlhopisových výnosov ako dôležitého diskontného faktora. Americké akcie začínajú cítiť tento protivietor pri bohatosti valuácií, čo ich takisto tlačilo nadol. Európske akciové trhy pokračovali v poklese, pod čo sa podpisuje znižovanie očakávania oživenia ekonomiky starého kontinentu pre štrukturálne problémy, ale aj pre možné uvalenie ciel na jeho vývozy do Spojených štátov v rámci avizovaného Trumpovho protekcionizmu. Celkovo na týždennej báze odovzdal široký americký index S&P 500 2,1 percenta, pri 3,2-percentnej strate technologického indexu Nasdaq Composite a 0,2-percentnom poklese bluechipsového európskeho indexu STOXX 50.

Dlhopisové trhy

Americké dlhopisové výnosy pokračovali v pochode nahor, pričom 10-ročný výnos atakoval métu 4,5 percenta, čo je najvyššia úroveň od júna, a 2-ročný výnos sa blížil k 4,35 percenta, čo predstavuje najvyššie úrovne od konca júla. Rast výnosov je motivovaný očakávanou prorastovou (nižšie dane a deregulácia) a protekcionistickou (zavádzanie dovozných ciel) politikou novej administratívy Donalda Trumpa v nasledujúcom období, ktorá bude znamenať vyššie inflačné tlaky. Derivátový trh preto redukuje očakávaný počet „cutov“ Fedu, kým sa menová politika dostane na neutrálnu úroveň, pričom aktuálne počíta len s tromi zníženiami po 25 bázických bodov do konca roka 2025 s efektívnou sadzbou okolo 3,8 percenta, hoci ešte koncom septembra sa pohybovala o 100 bázických bodov nižšie. A ani decembrový „cut“ nie je podľa derivátového trhu úplne istý s pravdepodobnosťou okolo 60 percent, keď fundamenty americkej ekonomiky sú silné, inflácia, najmä jadrová, ostáva pomerne lepkavá a aj predstavitelia centrálnej banky na čele s jej šéfom Jeromom Powellom signalizujú, že sa nebudú náhliť za ďalšími „cutmi“. Nemecké výnosy nešli v šľapajach amerických, keď vyhliadky nemeckej ekonomiky (a eurozóny ako celku) sa podstatne nezlepšujú, skôr naopak, rast v budúcom roku môže byť slabší ako nedávno predikovaný, ak Spojené štáty zavedú na dovozy z EÚ clá. 10-ročný nemecký výnos preto iba stagnoval v minulom týždni okolo 2,35 percenta, keď obchodníci predpokladajú, že ECB bude musieť pokračovať v pomerne dynamickom uvoľňovaní menovej politiky s cieľom podpory ekonomického rastu.

Komoditné trhy

Ropa v uplynulom obchodnom týždni klesla na dvojmesačné minimá, keď sa obchodníci zameriavali najmä na očakávaný vysoký previs jej ťažby v budúcom roku nad dopytom. Americká zmes WTI preto stratila päť percent a zatvárala mierne pod 67-dolárovou métou a severomorský benchmark Brent klesol k 71-dolárovej hranici, keď odovzdal takmer štyri percentá. Obchodníci sa v ostatných dňoch sústredili najmä na fundamenty, ktoré hovoria, že rast ponuky ropy v budúcom roku bude rýchlejší ako rast dopytu. OPEC pritom už štvrtý mesiac po sebe znížil výhľad rastu dopytu po rope najmä pre relatívne slabý čínsky rast. Medzinárodná energetická agentúra zároveň prognózuje, že previs ponuky nad dopytom v budúcom roku by mohol presahovať milión barelov denne najmä pre vysokú produkciu v Spojených štátoch, ktoré sa stali jasnou jednotkou ťažobného trhu. Mínusom pre ropu bol pritom aj silný dolár na devízovom trhu a skutočnosť, že geopolitické napätie na Blízkom východe nie je nateraz v epicentre pozornosti obchodníkov. Okrem toho eufória zo znovuzvolenia Donalda Trumpa do Bieleho domu a víťazstva republikánov vo voľbách do amerického Kongresu na ropnom trhu, ale aj širšom finančnom postupne vyprcháva. Opatrenia, ktoré zlepšia hospodársky rast v Spojených štátoch a rast dopytu po rope, musí najskôr Trumpova pravicová administratíva doručiť, podobne ako sprísnenie sankcií voči Iránu či Venezuele, čo nejaký čas potrvá. Okrem toho si trh začína uvedomovať, že viac probiznis opatrenia Trumpa a menej regulácií pri ťažbe ropy budú zvyšovať jej ponukovú stranu, pričom obchodná vojna s Čínou bude spomaľovať ekonomický rast oboch veľmocí, čo bude podkopávať dopyt po komodite. 

Zlato v minulom týždni pokračovalo v korekcii z historických maxím, keď odovzdalo 4,5 percenta a končilo na 2 563 dolároch, čo predstavuje dvojmesačné minimá. Negatívom pre kov bolo posilňovanie dolára pri raste amerických dlhopisových výnosov v rámci očakávaní, že prorastová a protekcionistická hospodárska politika Trumpovej administratívy vyústi do vyšších inflačných tlakov a nutnosti udržiavať prísnejšiu menovú politiku.

Devízové trhy

Pokračujúci rast úrokového diferenciálu v prospech dolára pri prospektoch očakávaného rýchleho ekonomického rastu Spojených štátov vďaka viac liberálnej Trumpovej hospodárskej politike, ktorá bude výrazne outperformovať Európu (trpiacu okrem štrukturálnej slabosti aj potenciálnymi americkými protekcionistickými clami), znamenal, že americká mena sa voči euru posilnila na 13-mesačné maximá. Trhy jednoducho kalkulujú, že Fed sa nebude ponáhľať s uvoľňovaním menovej politiky pri odolnosti americkej ekonomiky, čo signalizoval vo svojom vystúpení aj šéf Fedu Jerome Powell (a naznačili aj ďalší centrálni bankári). Americké dlhopisové výnosy pokračovali preto v pochode nahor, kým tie nemecké len stagnovali pri predpokladoch pokračovania chudobného ekonomického oživenia najväčšej ekonomiky EÚ, a teda aj celej eurozóny, čo bude zrejme nútiť ECB dynamicky uvoľňovať menovopolitické opraty.

Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY